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垃圾分類已正式進(jìn)入強(qiáng)制時代，上海之后，北京、深圳等多地政府陸續(xù)跟進(jìn)表態(tài)。我們預(yù)計(jì)各地政府將快速跟進(jìn)部署垃圾分類工作，立法以及轉(zhuǎn)運(yùn)、餐廚及濕垃圾處置等環(huán)節(jié)投資有望加速落地，以便完成在2020/2022/2025三個時間節(jié)點(diǎn)的考核任務(wù)。垃圾分類將對固廢產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，除增量投資空間外，我們還探討了市場關(guān)注的3個問題：分類后對政府支出的影響有多大？對垃圾焚燒企業(yè)的盈利影響如何？以及餐廚/濕垃圾處置項(xiàng)目盈利性如何？標(biāo)的方面，我們重申此前推薦順序：餐廚及濕垃圾處置環(huán)節(jié)的核心設(shè)備供應(yīng)商>轉(zhuǎn)運(yùn)車輛設(shè)備商>受益分類后熱值提升的垃圾焚燒運(yùn)營商。

垃圾分類后運(yùn)營成本預(yù)計(jì)增加地方財(cái)政近400億元，占地方財(cái)政比重0.8％，影響有限

我們預(yù)計(jì)，垃圾分類后46個重點(diǎn)城市每年新增運(yùn)營成本（收運(yùn)到處置全環(huán)節(jié)）近400億元，占政府財(cái)政收入比重約0.8％；46個重點(diǎn)城市濕垃圾和有害垃圾新增運(yùn)輸車輛采購需求近24億元，占財(cái)政收入總比重大約為0.05％。其中北上深、長三角等主要經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市影響較小，占財(cái)政收入占比基本低于0.5％；而廣元、咸陽、邯鄲等經(jīng)濟(jì)較不發(fā)達(dá)地區(qū)影響較大，總費(fèi)用占財(cái)政支出比重超過3％。考慮到垃圾處置收費(fèi)制度等政策的逐步推廣，我們認(rèn)為垃圾全產(chǎn)業(yè)鏈處置費(fèi)用對地方財(cái)政影響基本可控。

垃圾分類有望提高垃圾熱值帶動盈利能力提升

我們認(rèn)為垃圾分類將降低濕垃圾比例，有利于提高單位垃圾入爐焚燒量（入爐量/入場量），提升垃圾焚燒發(fā)電量，帶動盈利能力提升。我們測算，如果噸上網(wǎng)電量提升20度，焚燒企業(yè)毛利/凈利有望增長8％/12％。我們認(rèn)為垃圾焚燒企業(yè)產(chǎn)能需求空間依舊充足，在中性假設(shè)下（2025年城市/縣城垃圾焚燒占比70％/60％；垃圾分類分離城市/縣城廚余垃圾量約20％/10％），2025年垃圾焚燒產(chǎn)能需求較“十三五”規(guī)劃還有30％增長空間。考慮到排放要求持續(xù)嚴(yán)格，我們更加看好產(chǎn)能儲備充足、市占率持續(xù)提升的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。

濕垃圾處置企業(yè)盈利能力受油脂含量、產(chǎn)能利用率影響最大

根據(jù)我們測算，濕垃圾中油脂比例每提升1ppt，項(xiàng)目IRR將提升1.6ppt；如果產(chǎn)能利用率增加5個百分點(diǎn)，項(xiàng)目IRR將增加0.9ppt。我們認(rèn)為垃圾分類有利于提升濕垃圾處置企業(yè)產(chǎn)能利用率，且在嚴(yán)控非洲豬瘟的背景下，餐廚收運(yùn)處置監(jiān)管將持續(xù)嚴(yán)格，濕垃圾油脂含量有望提高，有助于餐廚處置項(xiàng)目盈利能力提升。但餐廚處置運(yùn)營企業(yè)仍將承擔(dān)未來垃圾分類執(zhí)行效果和持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)。